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　　着手：证券之星

　　近日，国城矿业（维权）（000688.SZ）交出了一份营收、归母净利双增的功绩答卷，其归母净利润同比大幅增长138.46%。关联词，亮眼的功绩增长背后，依靠并购与出售子公司，国城矿业终点常性损益研究孝敬约13.34亿元，成为盈利的中枢驱能源。同期扣非后净利润试验赔本2.57亿元，同比下滑185.42%。

　　证券之星谨防到，国城矿业新并表的钼精矿业务凭借可不雅的营收限度撑起公司半壁山河，但未能扭转传统有色金属采用业务营收下滑的态势。钛白粉虽达成销量与营收限度的爆发式增长，却因价钱制约深陷赔本泥潭，成为制肘主业盈利水平的病笃原因之一。

　　01． 功绩“含金量”不及，欠债率创阶段新高

　　2025年，国城矿业达成营收48.06亿元，同比增长17.13%；对应归母净利润10.76亿元，同比大增138.46%。

　　深化理会发现，终点常性损益成为国城矿业功绩高增的中枢驱能源。数据败露，公司2025年终点常性损益高达13.34亿元，其中新并表子公司产生净损益11.46亿元，出售子公司股权带来的非流动性钞票处理损益7.72亿元。

　　2025年12月26日，国城矿业斥资31.68亿元，完成了对控股鼓动旗下内蒙古国城实业有限公司（下称“国城实业”）60%股权的收购。数据败露，国城实业2025年达成净利润11.46亿元，按照60%的股权盘算加多包摄上市公司鼓动净利润6.88亿元，成为国城矿业当期利润的病笃构成部分。

　　值得一提的是，这场耗资上流的并购交游虽增厚了功绩，却也带来了显赫的财务压力。为成功完成名目收购，国城矿业向银行请求了19.01亿元的并购贷款，贷款期限84个月，导致2025年始终借款同比增长155.16%至22.8亿元。

　　雪上加霜的是，国城矿业的短期偿债压力通常居高不下。2025年，公司短期借款及一年内到期的非流动欠债差异为11.18亿元、5.03亿元，同比增长396.54%、13.15%。明白，9.07亿元账面货币资金难以遮蔽短债缺口。债务限度的扩大顺利推高了财务资本，2025年末财务用度同比增长20.2%至1.54亿元，其中利息开销从2024年的1.29亿元增至1.6亿元。债务限度攀升导致国城矿业2025年钞票欠债率走高至69.55%，为2012年以来的阶段新高。

　　此外，2025年1月14日，国城矿业出售赤峰宇邦矿业有限公司（下称“宇邦矿业”）65%股权，交游对价16亿元，DragonGame交游后公司不再捏有宇邦矿业股权。宇邦矿业股权出售事项阐明投资收益7.76亿元，影响2025年归母净利润约6.58亿元。数据败露，宇邦矿业本身盈利智力并不结识，2023年及2024年差异达成净利润-9425.11万元、897.07万元，对主业盈利孝敬有限。

　　证券之星谨防到，剔除终点常性损益后，国城矿业2025年扣非后净利润赔本2.57亿元，同比下滑185.42%。其扣非后净利润已鸠合两年堕入赔本，2024年赔本额为9018.41万元，降幅238.63%。

　　02． 有色金属营收增长乏力，钼精矿莫可奈何

　　府上败露，国城矿业主要从事有色金属采用及资源轮回轮廓愚弄业务，主要居品为钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉、硫精矿、硫铁粉、工业硫酸、次铁精矿等，公司资源轮回轮廓愚弄名目主要居品为金红石型钛白粉。

　　证券之星谨防到，钼精矿在2025年展现出苍劲的营收孝敬智力。该居品达成销量7287.09金属吨，营收同比增长11.87%至24.4亿元，占总营收的比重过半。同期，其毛利率高达70.33%，较2024年加多4.02个百分点，成为国城矿业主贸易务中为数未几的盈利亮点。据了解，钼精矿恰是新并表的国城实业的主营居品。2025年，国城实业正在办理扩大矿区畛域的采矿权变更手续，拟将坐蓐限度从500万吨/年扩大到800万吨/年。

　　但钼精矿的亮眼发扬未能扭转传统主业的营收缺欠。行为传统主业的有色金属采用业务产销量王人降，差异为41655.15金属吨、41948.92金属吨，同比差异减少23.99%、23.03%；达成收入31.73亿元，同比下滑11.15%。

　　细分居品看，锌精矿、铅精矿、铜精矿、银精矿差异达成营收4.48亿元、1.19亿元、7162.3万元、3500.17万元，同比差异下滑31.08%、15.34%、1.78%、91.29%。

　　有色金属行业为周期性行业，居品价钱受环球经济、供需相干等身分影响较大。2025年，国内现货市集锌年均价2.3万元/吨，较上年下降2%；铅年均价1.7万元/吨，较上年下落1.6%。

　　另一边，钛白粉板块呈现出“冰火两重天”的地方。2025年，钛白粉销量同比大增304.93%至12.86万吨，对应收入同比增长260.94%至13.78亿元，是继钼精矿后的第二大收入着手。但其盈利智力仍堪忧，诚然毛利率较2024年的-24.86%改善至-8.67%，但仍未扭转亏本售卖的逆境。

　　这一矛盾地方的根源在于钛白粉价钱的捏续低迷。2025年钛白粉市集处于周期性调遣，居品市集价由年头的1.49万元/吨跌至1.37万元/吨，跌幅8.05%，价钱走势呈现承压态势。而其贸易资本高达14.97亿元，赶超同期营收水平，这也导致销量大增的钛白粉不仅未能成为国城矿业的盈利增长点，反而以负毛利率连累了举座盈利智力。（本文首发证券之星，作家|陆雯燕）

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