文 | 清和 智本社社长

“You want to wake up in the morning and think the future is going to be great — and that’s what being a spacefaring civilization is all about. It’s about believing in the future and thinking that the future will be better than the past. I can't think of anything more exciting than going out there and being among the stars.”

— Elon Musk

埃隆·马斯克这段大开星际大门的开场白，放在了招股书的第一页，翻译过来是：“愿黎明梦醒时，心中满怀对畴昔的盼望——这即是星际好意思丽的真义地点。它是对明日的笃信，确信畴昔可期，且必将胜于往昔。世间再无一事，比逐梦银河、置身天穹更令东谈主心潮滂湃。”

SpaceX贪图于6月12日（本周五）在纳斯达克来去所精采挂牌上市，股票代码定为“SPCX”。

这一前所未有的IPO将创造多项历史记录。

招股书炫耀，SpaceX本次贪图刊行5.556亿股Class A庸俗股，展望刊行指挥价为每股135好意思元，基础募资界限高达750亿好意思元，最高召募资金将达到862.5亿好意思元（截止周二，已吸引超2500亿好意思元认购，为缱绻的三倍过剩）。这一融资贪图将是东谈主类有史以来最大界限的IPO，断崖式起原第二名（2019年沙特阿好意思上市募资294亿好意思元）。

展望，SpaceX估值约为1.765万亿好意思元，将最快踏进好意思国上市公司市值前十名单。为招待这一超等IPO，纳斯达克挑升修改规则，允许SpaceX在上市后仅15个来去日内加入纳斯达克100指数，并赋予三倍指引股权重。

淌若SpaceX顺利上市，马斯克个东谈主钞票界限（加上特斯拉）将冲破1万亿好意思元。这将降生东谈主类历史上首位万亿财主，并鼓励马斯克的老本权势达至顶峰。

这无疑是东谈主类金融史上最具无餍的老本征程。SpaceX为地球东谈主构建了一个宏伟蓝图：开垦月球，殖民火星，逐梦银河，航行天下。面对这一史诗级的来去，华尔街荒谬亢奋，高盛、摩根士丹利、好意思银证券、花旗、摩根大通行为主承销商，以及泰西主要大行，齐参与其中。

老本市集是又惊又喜、又喜又惊。在这轮反弹行情中，市集过度追涨半导体，况且来去过度拥堵。面前流动性急切，环球投资者仓位爆满，浮盈不小，现款紧缺，为了招待这一超等“吞金兽”，准备放胆谁？另外，正如“地王称心”，历史上，每当一轮IPO波澜事后，市集齐将堕入不同过程的停滞与回调，这一次能躲过吗？

SpaceX上市，是这轮半导体行情的罢了者，已经大开星际行情、东谈主类殖民外天际的着手？它比18世纪初南海公司、密西西比公司开垦好意思洲大陆更吸引、更冒险，也将催生更大的泡沫？SpaceX来了，你准备好了吗？契机，抑或风险。

本文逻辑

1.SpaceX的帝国雏形

2.SpaceX的订价逻辑

3.SpaceX的思象空间

SpaceX的帝国雏形

SpaceX，是埃隆·马斯克在2002年创立的领有24年历史的“老公司”。

2025年总营收186.74亿好意思元，同比增长33%；运营亏欠25.89亿好意思元，调度后EBITDA为65.84亿好意思元；2026年一季度，杀青营收46.94亿好意思元，运营亏欠19.43亿好意思元，调度后EBITDA为11.27亿好意思元。

在招股书上，SpaceX铿锵有劲地展示其宏愿：“咱们的职责是构建必要系统与技艺，使生命跳跃行星，贯通天地的真确践诺，并将剖判之光蔓延至星辰”。

不外，这家仍处于亏欠的独角兽，靠什么撑起其星辰大海的宏愿？致使怎样撑握其1.8万亿好意思元的市值？

淌若按照每股135好意思元计较，投资者在买入SpaceX那一刻，每股净资产就面对127.15好意思元的稀释（每股资产净值仅7.85好意思元）。淌若按照1.8万亿好意思元估值，SpaceX的市销率高达96倍，而好意思国前15大市值公司的合座市销率仅7倍。要知谈，市值少3000亿好意思元的三星电子，本年一季度净利润345亿好意思元，比SpaceX客岁全年营收多得多。

那么，这到底是一家什么样的公司让投资者如斯放纵追捧？

SpaceX，不单是是一家公司，它是一家火箭放射公司、卫星通讯公司，已经一家AI公司，其永远缱绻是打造自食其力的“星际好意思丽”。轻易一项业务拿出来IPO，齐足以让投资者亢奋，更何况是三项万能、一并登陆。

起原，拆解一下SpaceX的业务。

当今，SpaceX有三伟业务：航天放射做事、星链（Starlink）卫星通讯、AI/算力，其中星链是当今主要收入来源。

其一，航天放射做事。2025年营收40.9亿好意思元，占总营收的21.9%，全年亏欠4.57亿好意思元。

SpaceX领有猎鹰9号（顺利率99.3%）、猎鹰重型（顺利率100%）、星舰Starship（顺利率45.5%），主要客户是好意思国航空航天局（NASA），极少生意客户（波音、空客），永远为NASA提供海外空间站货运、载东谈主运送、月球着陆器做事，以及承担国防部的国度安全卫星放射。SpaceX的航天放射技艺与身手，卓越悉数航天大国。其最大上风是火箭助推器重迭使用，对竞争企业组成降维式的成本上风。

其二，星链（Starlink）卫星通讯。2025年营收约113.9亿好意思元，同比增长49.8%，孝敬了总营收的61%，运牟利润44.23亿好意思元，运牟利润率38.8%，EBITDA利润率达 63%，是独一盈利的板块，亦然面前的“现款牛”。

星链为环球用户提供低轨卫星互联网；当今，累计放射数目超10000颗，在轨卫星9600颗；环球用户数目达1030万，同比增长105.9%；遮掩164个国度，航空、海事和移动场景为主要需求场景。

其三，Z6尊龙2026世界杯(中国)IOS/安卓官方下载AI/算力。2025年营收32亿好意思元，占总营收的17%，全年亏欠63.55亿好意思元。

SpaceX AI/算力的中枢资产是Colossus超等计较机集群，领有22万块GPU，算力为3.5 exaflops；贪图在低轨部署AI算力，建造天际数据中心，同期配备光伏电力智商；当今客户有Anthropic、谷歌。

本年2月，马斯克将SpaceX与旗下东谈主工智能公司xAI、X平台吞并，以支握其东谈主工智能、算力、天际数据中心建造。尔后，SpaceX与Anysphere、英特尔等厂商配合开垦大模子和芯片。

从业务布局来看，航天放射是技艺底座，靠星链养家生存，AI/算力畴昔可期。三项业务齐颇为诱东谈主，但风险也杰出，AI还处于烧钱阶段、亏欠严重，要津的星舰失败率较高，况且面前估值相称激进。

可见，SpaceX是一个无餍勃勃的超等巨兽，是一个畴昔帝国。从投资来说，买SpaceX，践诺是买预期，况且是激进的预期。

接下来，望望SpaceX的市集出路。

回收火箭，是SpaceX帝国幅员的着手，亦然环球航空航天市集的“iPhone时辰”。

列位是否思过一个问题，放射火箭并不是崭新事，技艺早已熟识，早在1969年，好意思国宇航员阿姆斯特朗就乘坐阿波罗11号登陆月球。其时，他还说了一句很盛名的话：“对一个东谈主来说，这是小小的一步，但对东谈主类来说，这是一个纷乱的飞跃”。

既然是纷乱的飞跃，为什么自后就莫得下文了，时于当天，NASA齐莫得再登月？致使，苏联解体后，好意思国航天行状一度插足低潮，这是为什么？

原因很简便：贵，不合算。淌若莫得生意价值，光靠国度补贴搞星际探索，最终会把政府搞歇业。

马斯克为什么顺利？他措置了航天行状的要津堵点：成本。

在火箭制造中，发动机的成本最高，占总成本的一半独揽。以猎鹰9号为例，总制形成本简短4500万—5000万好意思元，其中一级火箭助推器（含9台梅林发动机）占约60%，粗略是3000万好意思元，二级助推器和整流罩各占20%。

淌若能够回收助推器，发动机能够重迭使用，那么放射成本不错大幅下跌，航天生意化计日奏功。弥远以来，业内东谈主士合计回收助推器是离奇乖癖。马斯克亦然资格了多年的失败，在火箭屡次爆炸后，才计获事足。猎鹰9号开启了可回收之路，星舰则开启全复用、大运力期间。

望望SpaceX的成本上风。

最先获收效利的猎鹰9号，最大荷载（LEO）达22.8吨，启动放射用度7000万好意思元，放射用度呈边缘递减，第一次重迭使用时降至4500万好意思元，第二次降至3064万好意思元，第16次降至1700万好意思元之下。

最放纵的星舰，其搭载33台猛禽发动机，使用了经典的“筷子夹火箭”（Mechazilla）拿获回收技艺，是当今东谈主类历史上升起推力最大、想象运送身手最强的火箭。

当今，星舰最大载荷（LEO）达100-150 吨，在全复用下放射用度仅1000万好意思元，近轨（LEO）放射成本每公斤降至80好意思元。

与竞争敌手对比，波音和洛克希德·马丁组建的团结放射定约（ULA），旗下VULCAN火箭最大荷载（LEO）27.2吨（仅星舰的五分之一），放射用度1.1亿好意思元（星舰的11倍），近轨（LEO）放射成本每公斤高达4044好意思元（星舰的50倍）；贝索斯创立的蓝色发祥（Blue Origin），旗下NEW GLENN火箭最大荷载（LEO）45吨，放射用度7000万好意思元，近轨（LEO）放射成本每公斤高达1556好意思元。中国现役近轨运送身手最强的火箭是长征五号B，最大荷载（LEO）25吨，放射费外部估算折合好意思元7300万—10000万好意思元，在中国低价产业链下近轨（LEO）若按约22吨级践诺任务载荷口径折算，则约为3300—4500好意思元/公斤。

可见，SpaceX领有迷漫的成本上风，星舰将当年近轨（LEO）放射成本大幅缩短了99.7%，唯独竞争敌手的2%—5%。星舰的放射用度呈现边缘递减，在复用第30次时，成本降幅最大达85%。SpaceX清楚，后续想象将让星舰运送身手培育一倍，展望成本还将进一步下跌。

星舰近轨（LEO）放射成本每公斤80好意思元，是一个什么意见？频繁，星链近轨（LEO）距离地球粗略是550 km，将一公斤货色发送到近轨（LEO）每公里用度仅0.145好意思元，在深圳骑手外卖配送（假定一公斤）每公里粗略是1-3元东谈主民币，折合好意思元为0.147-0.442好意思元。换言之，SpaceX的单元近轨（LEO）配送费，独特于深圳骑手配送的极致内卷价。

当放射成本降至如斯之低，SpaceX的思象空间将无尽放大。在东谈主类历史上，一朝单元运送成本降独特致时Z6尊龙2026世界杯(中国)IOS/安卓官方下载，一场前所未有的交通创新以及相应的生意创新定将喷涌而出。